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江西万年轻水泥股份有限公司
编号：信评委函字[2024]追踪 0217 号
江西万年轻水泥股份有限公司
声 明
? 本次评级为交付评级，中诚信海外过火评估东谈主员与评级交付方、评级对象不存在职何其他影响本次评级步履寂静、
客不雅、自制的关联联系。
? 本次评级依据评级对象提供或照旧肃肃对外公布的信息，以过火他凭证监管规矩积聚的信息，中诚信海外按照接洽
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信海外对于接洽信息的正当性、信得过性、齐备性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信海外及面孔东谈主员履行了遵法造访和诚信义务，有充分原理保证本次评级罢免了信得过、客不雅、自制的原则。
? 评级讲明的评级论断是中诚信海外依据合理的里面信用评级标准和方法、评级门径作念出的寂静判断，未受评级交付
方、评级对象和其他第三方的喧阗和影响。
? 本评级讲明对评级对象信用情景的任何表述和判断仅手脚接洽方案参考之用，并不料味着中诚信海外本色性提议任
何使用东谈主据此讲明选用投资、假贷等往来步履，也不行手脚任何东谈主购买、出售或持有接洽金融居品的依据。
? 中诚信海外不合任何投资者使用本讲明所述的评级摈弃而出现的任何损失负责，亦不合刊行东谈主使用本讲明或将本报
告提供给第三方所产生的任何后果承担牵扯。
? 本次评级摈弃自本评级讲明出具之日起成效，灵验期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信海外将依期或不
依期对刊行东谈主进行追踪评级，凭证追踪评级情况决定督察、变更评级摈弃或暂停、断绝评级等。
? 凭证监管要求，本评级讲明及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务步履。对于任何未经充分授权而使用本
讲明的步履，中诚信海外不承担任何牵扯。
中诚信海外信用评级有限牵扯公司
江西万年轻水泥股份有限公司
本次追踪刊行东谈主及评级摈弃 江西万年轻水泥股份有限公司 AA+/自在
本次追踪债项及评级摈弃 “22 江泥 01” AA+
凭证海外老例和把握部门要求，中诚信海外需对公司存续期内的债券进行跟
追踪评级原因
踪评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为依期追踪评级。
本次追踪督察主体及债项前次评级论断，主要基于江西万年轻水泥股份有限
公司（以下简称“万年轻”或“公司”）的水泥居品在江西省内保持较强的
区域竞争力且市集占有率小幅提高；同期，公司保持较强的成本抑止才智、
评级不雅点 较低的财务杠杆水和煦很强的偿债才智。同期，中诚信海外讲理到卑劣需求
大致及市集竞争加大使公司水泥及商砼价钱降幅较大，需讲理异日价钱开导
情况、商砼长账期问题和煤炭价钱居相对高位带来的成本抑止压力等身分对
全体策划及信用情景形成的影响。
评级瞻望 中诚信海外觉得，江西万年轻水泥股份有限公司信用水平在异日 12~18 个月
内将保持自在。
调级身分 可能触发评级上调身分：公司产能及产销量限度持续权臣增长，收入限度持
续大幅飞腾，成本实力权臣增强；盈利才智显然提高且具有可持续性等。
可能触发评级下调身分：受市集波动和需求大致等身分影响，公司居品产销
量持续大幅下滑；产能开释及消纳不足预期；财务杠杆比率权臣飞腾；盈利
才智恶化等。
正 面
? 水泥居品在江西省内保持较强的区域竞争力且市集占有率小幅提高
? 公司保持了较强的成本抑止才智、较低的财务杠杆水和煦很强的偿债才智
关 注
? 卑劣需求大致及市集竞争加大使公司水泥及商砼价钱降幅较大，需讲理异日价钱开导情况
? 商砼长账期问题和煤炭价钱居相对高位带来的成本抑止压力
面孔负责东谈主：汪莹莹 yywang@ccxi.com.cn
面孔构成员：周江玥 jyzhou@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
江西万年轻水泥股份有限公司
? 财务概况
万年轻（解除口径） 2021 2022 2023 2024.3
钞票所有这个词（亿元） 174.30 182.51 170.00 165.35
整个者权利共计（亿元） 109.00 104.59 103.88 103.88
欠债共计（亿元） 65.30 77.92 66.12 61.47
总债务（亿元） 29.14 36.13 30.97 28.13
营业总收入（亿元） 142.05 112.82 81.90 12.75
净利润（亿元） 23.07 5.84 3.15 -0.18
EBIT（亿元） 33.12 9.89 5.94 --
EBITDA（亿元） 38.47 15.56 11.62 --
策划步履产生的现金流量净额（亿元） 18.73 8.45 7.63 -0.48
营业毛利率（%） 27.36 17.48 18.43 14.64
总钞票收益率（%） 19.00 5.54 3.37 --
EBIT 利润率（%） 23.32 8.77 7.25 --
钞票欠债率（%） 37.46 42.69 38.89 37.17
总成本化比率（%） 21.32 25.95 23.22 21.55
总债务/EBITDA（X） 0.76 2.32 2.67 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 37.07 14.81 9.53 --
FFO/总债务（X） 0.92 0.19 0.22 --
注：1、中诚信海外凭证公司提供的其经大信司帐师事务所（独特凡俗结伴）审计并出具标准无保属见解的 2021~2023 年度财务讲明以及未经审
计的 2024 年一季度财务报表整理。其中，2021 年、2022 年财务数据分手领受了 2022 年、2023 年财务讲明期初数，2023 年财务数据领受了 2023
年财务讲明期末数；2、本讲明中所援用数据除异常证实外，均为中诚信海外统计口径，其中“--”示意不适用或数据不可比，特此证实；3、中
诚信海外债务统计口径包含公司其他应酬款、弥远应酬款以过火他权利器具中的带息债务，2024 年 3 月末债务数据未经调养，接洽数据仅供参
考。
? 同业业比较（2023 年数据）
钞票总数 钞票欠债率 营业总收入 净利润 营业毛利率 策划步履净现金
公司称呼
（亿元） (%) （亿元） （亿元） （%） 流（亿元）
中建西部建设股份有限公司 344.03 67.80 228.63 7.25 11.34 3.29
万年轻 170.00 38.89 81.90 3.15 18.43 7.63
中诚信海外觉得，与其他建材企业比拟，万年轻水泥居品在主要市集的产能限度上风和品牌竞争实力更为凸起，且具有资源抑止优
势，但业务布局麇集在江西省内；收入和利润限度相对较小，但策划获现才智相对更强；公司杠杆水平低于同业业企业，且债务偿
还压力相对较小。
? 本次追踪债项情况
本次债项 前次债项 前次评级灵验 刊行金额/债项
债项简称 存续期 独特条件
评级摈弃 评级摈弃 期 余额（亿元）
讲明出具日 (3+2)
注：债券余额为 2024 年 3 月末数据。
主体简称 本次主体评级摈弃 前次主体评级摈弃 前次主体评级灵验期
万年轻 AA+/自在 AA+/自在 2023/6/12 至本讲明出具日
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? 评级模子
注：
调养项：当期情景对公司基础信用等第无权臣影响。
外部维持：公司辗转控股股东江西省建材集团有限公司（以下简称“江西省建材”）为江西省遑急的国有企业，在促进场所经济建设、
加多服务和税收等方面地位凸起；同期，股东方实力浑朴，亦能为公司在业务发展等多方面提供较大维持，追踪期表里部维持无变化。
方法论：中诚信海外水泥行业评级方法与模子 C190100_2024_05
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宏不雅经济和政策环境
中诚信海外觉得，2024 年一季度中国经济增长好于预期，工业出产与制造业投资加快是主要拉启程分，但消
费还原性增长的势头有所大致，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏不雅政策仍需遵守推动经济摈弃供需良性轮回。
详见《2024 年一季度宏不雅经济与政策分析》，讲明衔接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1
业务风险
中诚信海外觉得，2023 年错峰限产等政策持续发力，但在房地产投资下滑及过期产能退出较慢的情况下，水
泥行业供需失衡加重，竞争是非导致行业全体策划效益进一步下滑，弥远需求不足仍是制约行业回暖的首要
身分，绿色低碳化和产能置换是行业高质地发展的谬误，水泥企业将持续靠近转型发展和盈利压力。
从水泥供给端来看，2023 年去产能化进度持续鼓动，各地区水泥错峰出产扩充周期和停产时期均
有不同程度的延长，但工夫更正等带来一定的产能提高，低效产能退出相对渐渐，行业产能多余
的阵势弥远存在，低碳绿色发展和产能置换是当今水泥行业供给变化的最遑急影响身分。受全体
市集需求疲软影响，2023 年中国水泥产量已连气儿 3 年下滑，加之夙昔两年展期的产能置换面孔集
中投产，实践产能期骗率有所下降。
需求端方面，2023 年，宇宙固定钞票投资（不含农户）为 50.30 万亿元，同比增长 3.0%，其中基
础设施投资（不含电力、热力、燃气及水出产和供应业）同比增长 5.90%，场所政府和城投平台
的资金压力适度了以谈路运输业为代表的部分基建面孔的投资才智，基建投资增长趋缓；2023 年，
谈路运输业投资摈弃负增长，铁路运输投资同比保持两位数高速增长，对水泥需求起到一定因循
作用。地产投资方面，住户收入预期弱、房价下落逾期、地产开导商信用风险等身分仍然制约市
场还原节拍，2023 年，房地产开导投资同比下降 9.6%，商品房销售面积、新开工面积、施工面
积等主见仍承压，难以提振水泥需求，行业需求全体向下。供需结构性失衡使得宇宙水泥库存维
持高位，重迭煤炭价钱同比回落，2023 年水泥价钱降至历史低位后反弹能源不足，部分区域跌破
现金成本使得企业盈利空间大幅收缩，掌捏优质矿山资源和产业链齐备度高、限度上风凸起、生
产成本低、领有其他优质钞票的企业安全垫更高。
全体来看，经济结构转型发展使得以基建和房地产投资为主要驱能源的水泥需求高增长难以为
继，水泥行业景气度夸耀点回落，推测异日将处于弥远下行通谈。2024 年“万亿国债”和“三大
工程”等稳增长政策拉动的投资需求有助于水泥需求企稳，但水泥价钱趋势性反动掸力不足，行
业全体策划效益改善压力大。
详见《中国水泥行业瞻望，2024 年 1 月》，讲明衔接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10944?type=1
中诚信海外觉得，追踪期内，公司在江西省内络续保持较强的竞争上风，市集份额进一步提高；石灰石资源
储备较为弥散，出产成本有所下降；但行业需求走弱对公司居品售价带来压力，公司通过扩充商砼产能等方
式增强产业链一体化上风，但异日多元化业务孝顺增长、商砼长账期问题及水泥和商砼价钱开导情况仍需关
注。
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无要紧影响，公司持续鼓动产业链建设进度，政策标的较为明确。
追踪期内公司控股股东及实践抑止东谈主均未发生变化。适度 2024 年 3 月末，江西水泥有限牵扯公
司（以下简称“江西水泥”）持有公司 43.58%股权（无质押、象征或冻结情况），为公司控股股
东，江西省国有钞票监督看护委员会（以下简称“江西省国资委”）为公司实践抑止东谈主。
环保材料有限公司 50.3%股权2。以上解除鸿沟变化对公司业务运营及信用风险无要紧影响。
政策贪图方面，公司将坚持“份额优先”政策，巩固水泥主业在江西省的市集份额及市集竞争力；
稳步鼓动商砼等产业链延迟布局，提高接洽多元化水平及详尽竞争实力；加深与大型国企、政策
性大客户的配合，长远“水泥+骨料”、“水泥+墙材”的一体化营销机制，探索“水泥+商砼”营
销模式，领略资源效用最大化。
公司水泥和熟料居品产能在省内督察较凸起的限度上风，追踪期内，受外部环境影响，公司熟料
产量有所下降，环保压力下小产线技改持续鼓动，且公司加大商砼产能布局，异日产业链一体化
发展和产能期骗情况需持续讲理。
公司系江西省水泥龙头企业，水泥产能在江西省内位居前三，具有相对凸起的区域限度上风。跟
踪期内，详尽计划产线的出产策划效率和环保政策要求等，公司对于小产能的熟料出产线停产，
并按规划进行产能置换，异日仍将持续凭证市集需乞降政策要求变化等鼓动部分小产线的“拆二
合一”等。2023 年以来水泥及熟料产能限度保持自在，适度 2023 年末，公司共领有 11 条熟料生
产线和 32 台水泥磨机，水泥产能 2,600 万吨/年。公司在稳步发展水泥业务的同期积极延迟高下
游产业链，追踪期内新增商砼出产线 6 条，商砼产能小幅增长。
表 1：比年来公司主要居品产能情况（万吨/年、万立方米/年）
产能 2021 2022 2023
水泥 2,600 2,600 2,600
熟料 1,375 1,375 1,375
商砼 1,975 2,205 2,365
骨料 900 1,500 1,500
尊府开首：公司提供，中诚信海外整理
出产方面，因国内房地产市集景气度低迷，水泥市集需求下降，比年来公司熟料、水泥产量全体
有所下滑。具体来看，诚然江西省水泥产量同比下滑约 8%，但在增长的市集份额带动下，公司
水泥产量同比基本持平；熟料产量小幅下滑，产能期骗率随之下降，当今仍优于行业平均水平，
但需讲理市集需求较弱和产线更正等带来的产能期骗效率下降问题。追踪期商砼产量同比增长约
文胜任新一届董事长。
因子公司江西万铜环保材料有限公司靠近无法惩处尾矿质地、市集应用前欠安等贫乏，出产策划不足预期摈弃。为麇集上风资源发展公司主
营业务，公司在江西省产权往来所公开挂牌转让所持其 50.3%股权，转让价钱为 15,100.96 万元，受让方江西铜业股份有限公司已于 2024 年完
成付款。
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表 2：比年来公司主要居品出产情况（万吨、万方、%）
产量 2021 2022 2023
水泥 2,468.67 2,124.78 2,133.45
熟料 1,779.53 1,596.98 1,550.48
商砼 625.34 607.24 632.10
产能期骗率 2021 2022 2023
水泥 94.95 81.72 82.06
熟料 129.42 116.14 112.76
商砼 31.66 27.54 26.73
尊府开首：公司提供，中诚信海外整理
公司居品在江西省具有壮健的市集合位和很高的着名度，追踪期内，公司水泥销量逆势小幅增长，
省内水泥市集份额进一步提高，但是非的市集竞争下水泥价钱降幅较大，价钱开导情况值得讲理。
销售方面，公司仍罢免“以销定产”的原则。公司旗下“万年轻”牌水泥在省内竞争实力较强，
升。公司销售地区仍以江西省为主，且聚焦于赣州、上饶、南昌、景德镇和九江等地区，受益于
江西地区专项债资金保障下基础设施投资增长，追踪期内公司水泥销量同比小幅增长。公司熟料
主要自供，对外售售很少。受益于商砼业务的拓展，商砼销量亦同比增长 4.26%。售价方面，由
于是非的市集竞争和原材料价钱传导效应，2023 年水泥和商砼均价降幅约 50 元/吨。2024 年一季
度，全体水泥和商砼的市集价钱仍在低位盘桓，异日价钱开导情况仍需讲理。结算模式方面，水
泥居品销售以现金现货为主；商砼居品下旅客户以大型建筑企业为主，结算模式为月结 70%，剩
余 30%齐备后半年到一年内付清。受行业竞争影响，商砼业务账期有所拉长，公司全体收款情况
好于江西省内其他企业，但仍需讲理商砼业务发展对公司资金占用情况。
表 3：比年来公司主要居品销售情况
销量（万吨、万立方米） 2021 2022 2023
水泥 2,450.99 2,117.66 2,136.89
商砼 626.30 609.86 635.86
销售价钱（元/吨、元/立方米） 2021 2022 2023
水泥 367.79 314.92 263.27
商砼 459.97 433.33 380.26
注：商砼销量包含拌站代加工部分。
尊府开首：公司提供，中诚信海外整理
公司石灰石储量较丰富，煤炭及电力供应自在，具有一定的成本及能耗抑止才智，中诚信海外将
持续讲理环保要求及煤炭价钱变化对公司出产成本的影响。
在水泥价钱持续承压及环保要求提高的情况下，成本抑止成为企业改上策划效益的谬误。追踪期
内，公司主要原材料和能源价钱均有一定下滑，带动出产成本下降。具体来看，公司石灰石自供
比例近 100%，公司石灰石矿产资源储量较丰富，追踪期内未新增矿产储备。煤炭采购方面，公
司使用的煤炭除外购烟煤为主，公司持续拓展煤炭采购渠谈，与多家煤企坚毅弥远配合公约，2023
年公司煤炭直供量占比跨越 89%。同期，公司前五大供应商采购金额占比为 27.98%，同比变化不
大，仍主要为煤企。电力方面，公司通过持续的自觉电量入制出用电支拨，适度 2023 年末，公司已投
运的余热发电机拼装机容量 80.50MW，期骗余热发电可幽闲公司窑系统用电量 63%的需求。2023
年，公司自觉电量为 4.77 亿度，省俭电费 2.79 亿元。环保方面，公司 11 条熟料产线中幽闲超低
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排放要求的产线数目为 3 条，2024 年规划再更正 3 条熟料产线，推测参加近 1 亿元。全体来看，
公司原材料和能耗抑止才智较强，但持续的环保参加及处于相对高位的煤炭价钱使得公司靠近一
定的成本抑止压力。
表 4：比年来公司主要原材料采购情况（万吨、万元）
居品
采购量 采购金额 采购量 采购金额 采购量 采购金额
煤炭 255.3 266,022.60 218.13 259,507.08 199.08 197,119.00
有色金属灰渣 42.22 4,735.56 65.05 7,794.62 61.00 6,258.00
脱硫石膏 51.19 5,362.18 56.44 5,612.13 57.20 2,503.00
磷石膏 12.50 888.69 20.03 1,534.76 8.55 217.00
水渣 46.41 10,361.78 48.99 8,139.20 35.87 4,915.00
共计 407.62 287,370.81 408.64 282,587.79 361.70 211,012.00
尊府开首：公司提供，中诚信海外整理
在建面孔全体投资限度不大，异日成本支拨压力较为可控。
凭证贪图，公司将围绕现存水泥产能络续拓展商砼业务，并择机布局骨料矿产资源，增强产业链
一体化上风，异日多元化业务孝顺需讲理。成本支拨方面，公司在建工程主要为混凝土产能扩充、
水泥熟料产线的技改优化、固废处理等面孔，适度 2023 年末主要在建面孔 5 个，规划总投资金
额 4.98 亿元。总体来看公司的投资限度不大，成本支拨压力较为可控。
财务风险
中诚信海外觉得，万年轻策划获现才智讲求，但受主要居品价钱下滑及营业业务收缩等影响，追踪期内靠近
收入和利润下行压力，亦使得公司策划获现限度承压；追踪期内钞票和有息债务均有所下降，财务杠杆仍保
持较低水平，公司偿债才智很强。但商砼业务发展对公司的资金占用，以及公司权利结构的自在性等值得关
注。
盈利才智
追踪期内，公司对策划政策进行调养，使得营业业务大幅收缩，收入质地得以提高，但受水泥、
商砼等居品价钱下落影响，公司主业策划仍靠近一定压力。2023 年公司营业总收入同比下降
率小幅飞腾。同期，公司加强用度抑止3，但收入下降使得时代用度率飞腾，当期公司策划性业务
利润同比减少 31.83%，加之参股基金带来的投资收益减少等身分影响，利润总数同比下降
下降，但仍需持续讲理产线的实践产能期骗情况以及带来的减值压力。详尽影响下，2023 年 EBIT
利润率同比下降，公司盈利才智持续承压。2024 年第一季度，受市集需求持续低迷及用度支拨相
对刚性影响，公司出现失掉，中诚信海外将对异日市集景气度及燃料成本变化对公司盈利的影响
保持讲理。
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表 5：比年来公司主要板块收入及毛利率情况（亿元、%）
面孔
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
水泥 83.62 34.79 63.35 18.04 52.48 14.09
混凝土 28.74 28.20 26.12 22.00 24.01 25.17
骨料 -- -- 3.54 43.59 3.31 31.94
营业 24.60 0.25 16.81 0.19 -- --
营业总收入/营业毛利率 142.05 27.36 112.82 17.48 81.90 18.43
注：1、水泥收入含极少熟料对外售售收入，营业业务主要触及煤炭等水泥原材料；2、其他收入未在表中列示，主要包括装备销售收
入、垃圾处理费收入等。
尊府开首：公司提供，中诚信海外整理
钞票质地
追踪期内公司总钞票限度较上年末有所下降，其中，货币资金随债务偿还而下降，营业业务收缩
导致应收单据金额权臣下降，但商砼业务发展及账期拉长导致应收账款随之增长。欠债方面，2023
年营业业务收缩带动策划性欠债下降，加之短期债务减少带来的有息债务下降，欠债限度随之下
降，公司财务杠杆缩小并处于较低水平。此外，公司少数股东权利限度仍保持较大限度，2023 年
末占整个者权利的 32.82%，且南边万年轻在公司全体限度中占比较高4，公司每年对少数股东根
据策划功绩的分成较多，中诚信海外将持续讲理南边万年轻股权结构的自在性以及公司对其抑止
力情况。
现金流及偿债情况
追踪期内，公司保持讲求的策划获现才智，收现比督察在 1.0 倍以上，但利润空间收缩使妥贴期
策划步履净现金流入仍呈下降态势；同期，投资步履净现金流出敞口缩窄，主要由于面孔建设投
入和购买搭理居品净额减少所致；公司当期现金分成较少，但由于净偿还部分银行借债，筹资活
动现金流净流出限度飞腾。偿债主见方面，跟着策划功绩下滑，2023 年公司主要偿债主见领略均
有所弱化，但非受限货币资金对短期债务的遁藏倍数保持自在，全体偿债才智仍保持在很强水平。
适度 2023 年末，公司解除口径共赢得银行授信额度 46.67 亿元，其中尚未使用额度 26.71 亿元，
备用流动性较弥散。资金看护方面，公司追踪期内仍凭证策划预算制定月度资金规划，在此基础
上针对遑急出产基地或分子公司实施资金归集，闲置资金通过购买大额存单等方式提高资金效
益，2023 年由此带来的利息收入有所加多，2024 年公司规划进一步提高资金归集率。
表 6：比年来公司财务接洽主见情况（亿元、%、X）
时代用度率 6.07 9.35 10.61 13.99
策划性业务利润 30.20 8.96 6.11 0.01
利润总数 30.35 8.02 5.09 -0.04
EBIT 利润率 23.32 8.77 7.25 --
货币资金 45.86 44.62 40.57 38.89
应收账款 9.48 14.01 19.35 18.31
钞票所有这个词 174.30 182.51 170.00 165.35
短期借债 13.32 13.93 8.83 7.93
短期债务 14.87 15.97 11.04 9.96
适度 2023 年末，南边万年轻的总钞票占公司钞票总数的 47.86%；2023 年，其营业总收入和净利润分手占公司总数的 65.13%和 55.57%。
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总债务 29.14 36.13 30.97 28.13
整个者权利共计 109.00 104.59 103.88 103.88
钞票欠债率 37.46 42.69 38.89 37.17
总成本化比率 21.32 25.95 23.22 21.55
策划步履净现金流 18.73 8.45 7.63 -0.48
EBITDA 利息保障倍数 37.07 14.81 9.53 --
FFO/总债务 0.92 0.19 0.22 --
总债务/EBITDA 0.76 2.32 2.67 --
尊府开首：公司提供，中诚信海外整理
或有事项
适度 2023 年末，公司受限钞票的账面价值共计 8.84 亿元，占总钞票的比例为 5.20%，主要为长
期依期存单、应酬单据保证金等受限货币资金及用于典质借债的固定钞票和无形钞票。
适度 2023 年末，公司无对外担保，亦不存在尚未了结的或不错合理料思的要紧诉讼、仲裁或行
政处罚案件。
过往债务践约情况：凭证公司提供的《企业信用讲明》及接洽尊府，2021 年~2024 年 3 月末，公
司本部整个借债均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。凭证公开尊府，截
至讲明出具日，公司在公开市集无信用失约纪录。
假定与预测5
假定
——2024 年，推测公司水泥络续保持区域竞争上风，但鄙人游需求回升尚不解确的情况下，营业
总收入或存在增长压力。
——2024 年，推测公司固定钞票类投资有所放缓，债务融资需求不大。
——2024 年，推测公司保持相对讲求的策划获现才智，但回款速率推测仍将变慢。
预测
表 7：预测情况表
遑急主见 2022 年实践 2023 年实践 2024 年预测
总成本化比率（%） 25.95 23.22 23.25~24
总债务/EBITDA（X） 2.32 2.67 2.7~3
尊府开首：中诚信海外预测
调养项
ESG6领略方面，公司细快慰全出产与环保参加，并积极履行手脚社会牵扯，为其安详运营奠定基
础；公司治理结构和内控轨制较为表率；当今公司 ESG 详尽领略水平较高，其宝石续策划和信用
中诚信海外对刊行主体的预测性信息是中诚信海外对刊行主体信用情景进行分析的考量身分之一。在该项预测性信息作出时，中诚信海外考
虑了与刊行主体接洽的遑急假定，可能存在中诚信海外无法料思的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息形成影响，因
此，前述的预测性信息与刊行主体的异日实践策划情况可能存在互异。
中诚信海外的 ESG 身分评估摈弃以中诚信绿金科技(北京)有限公司的 ESG 评级摈弃为基础，聚积专科判断得到。
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风险负面影响较小7，潜在 ESG 风险较小，与前次 ESG 评估无要紧变化。流动性评估方面，公司
保持讲求的策划获现才智，未使用授信额度和未受限货币资金较弥散，同期，公司手脚上市公司
领有径直融资渠谈，公司资金流出主要用于债务的还本付息、商砼产线建设、节能环保技改、收
并购面孔支拨及股利分成等，公司流动性强，异日一年流动性开首不错遁藏流动需求，流动性评
估对公司基础信用等第无权臣影响。
外部维持
公司手脚江西省建材旗下唯独上市公司及中枢业务主体，能持续得到其在东谈主员和谐歇业务资源歪斜等
方面较大的维持。
公司辗转控股股东江西省建材为江西省遑急的省属国有企业，在促进场所经济建设、加多服务和
税收等方面地位凸起。公司手脚江西省建材旗下唯独上市公司及中枢业务主体，追踪期内络续得
到其在东谈主员和谐业务资源歪斜等方面的较大维持，其对公司的维持才智以及维持意愿均较强。
追踪债券信用分析
“22 江泥 01”召募资金 6 亿元，沿路用于偿还公司有息欠债的本金及利息。适度当今，均已按
用途使用。
“22 江泥 01”设立刊行东谈主回售和调养票面利率选用权，追踪期内尚未触发上述条件，上述含权
条件追踪期内对债券的信用风险和公司的信用实力无影响。
“22 江泥 01”未设立担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度接洽。公司保持相对稳
健的策划策略和较强的区域市集上风，诚然功绩主见受行业供需形态影响出现下滑，但计划到公
司流动性讲求，再融资渠谈通顺，债券不竭压力不大，追踪期内公司信用质地无权臣恶化趋势。
从债券到期漫步来看，短期内到期债务偿付压力及投资压力较为可控，当今追踪债券信用风险极
低。
评级论断
总而言之，中诚信海外督察江西万年轻水泥股份有限公司的主体信用等第为 AA+，评级瞻望为稳
定；督察“22 江泥 01”的信用等第为 AA+。
露修正或者不修正可转债转股价钱的领导性公告，公司收到深圳证券往来所的监管函，中诚信海外将对公司信息泄露方面持续讲理。
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附一：江西万年轻水泥股份有限公司股权结构图及组织结构图（适度 2023 年
末）
适度 2023 年末（亿元） 2023 年（亿元）
主要子公司 简称
持股比例 总钞票 净钞票 营业收入 净利润
江西南边万年轻水泥有限公司 南边万年轻 50.00% 81.37 62.09 53.34 1.75
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附二：江西万年轻水泥股份有限公司财务数据及主要主见（解除口径）
财务数据（单元：万元） 2021 2022 2023 2024.3
货币资金 458,594.78 446,181.74 405,712.07 388,869.25
应收账款 94,828.69 140,058.56 193,458.65 183,149.18
其他应收款 7,427.16 6,698.98 8,712.35 9,515.74
存货 88,427.57 79,305.63 61,314.38 58,952.98
弥远投资 116,701.74 71,729.02 62,515.08 60,130.36
固定钞票 653,744.15 694,362.37 675,458.42 662,984.55
在建工程 47,958.45 24,109.65 12,496.56 15,706.69
无形钞票 167,595.95 171,637.52 163,126.18 161,634.79
钞票所有这个词 1,742,972.64 1,825,098.53 1,700,040.69 1,653,504.77
其他应酬款 31,857.25 35,411.74 69,617.93 66,995.40
短期债务 148,667.94 159,665.60 110,433.70 99,606.10
弥远债务 142,714.46 201,605.57 199,224.74 181,706.21
总债务 291,382.40 361,271.17 309,658.43 281,312.30
净债务 -160,174.57 -18,677.41 -20,822.11 -107,556.95
欠债共计 652,958.17 779,223.13 661,217.32 614,690.08
整个者权利共计 1,090,014.46 1,045,875.39 1,038,823.37 1,038,814.69
利息支拨 10,378.97 10,505.23 12,194.06 --
营业总收入 1,420,458.90 1,128,162.81 819,015.68 127,495.40
策划性业务利润 301,967.05 89,632.38 61,105.68 122.35
投资收益 17,704.64 20,043.31 3,739.42 892.71
净利润 230,746.84 58,448.61 31,492.64 -1,839.29
EBIT 331,213.52 98,884.85 59,401.73 --
EBITDA 384,744.87 155,562.10 116,150.33 --
策划步履产生的现金流量净额 187,336.93 84,531.96 76,327.64 -4,793.03
投资步履产生的现金流量净额 -88,726.70 -138,533.99 -41,675.65 -6,155.01
筹资步履产生的现金流量净额 -29,535.02 -17,606.11 -84,120.05 -4,501.01
财务主见 2021 2022 2023 2024.3
营业毛利率（%） 27.36 17.48 18.43 14.64
时代用度率（%） 6.07 9.35 10.61 13.99
EBIT 利润率（%） 23.32 8.77 7.25 --
总钞票收益率（%） 19.00 5.54 3.37 --
流动比率（X） 1.58 1.63 1.90 2.06
速动比率（X） 1.39 1.47 1.74 1.88
存货盘活率（X） 11.67 11.10 9.50 7.24*
应收账款盘活率（X） 14.98 9.61 4.91 2.71*
钞票欠债率（%） 37.46 42.69 38.89 37.17
总成本化比率（%） 21.32 25.95 23.22 21.55
短期债务/总债务（%） 51.02 44.20 35.66 35.41
经调养的策划步履产生的现金流量净额/
总债务（X）
经调养的策划步履产生的现金流量净额/
短期债务（X）
策划步履产生的现金流量净额利息保障倍 --
数（X）
总债务/EBITDA（X） 0.76 2.32 2.67 --
EBITDA/短期债务（X） 2.59 0.97 1.05 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 37.07 14.81 9.53 --
EBIT 利息保障倍数（X） 31.91 9.41 4.87 --
FFO/总债务（X） 0.92 0.19 0.22 --
注：1、2024 年一季报未经审计；2、中诚信海外分析时将公司其他应酬款中的带息部分纳入短期债务核算，将弥远应酬款和其他权利器具中的
带息部分纳入弥远债务核算，2024 年 3 月末债务数据未经调养，接洽数据仅供参考；3、带“*”主见照旧年化处理；4、由于短缺接洽数据，2024
年一季度部分主见无法诡计。
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附三：基本财务主见的诡计公式
主见 诡计公式
短期借债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/往来性金融欠债+应酬单据+一
短期债务
年内到期的非流动欠债+其他债务调养项
弥远债务 弥远借债+应酬债券+租借欠债+其他债务调养项
总债务 弥远债务+短期债务
资
本 经调养的整个者权利 整个者权利共计-搀杂型证券调养
结 钞票欠债率 欠债总数/钞票总数
构
总成本化比率 总债务/(总债务+经调养的整个者权利）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息支拨 成本化利息支拨+用度化利息支拨+调养至债务的搀杂型证券股利支拨
弥远投资 债权投资＋其他权利器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋弥远股权投资
应收账款盘活率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调养项平均净额）
经 存货盘活率 营业成本/存货平均净额
营
效 （应收账款平均净额+应收款项融资调养项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额×360
率 现金盘活天数 天/营业成本+合同钞票平均净额×360 天/营业收入-应酬账款平均净额×360 天/（营业成本+期
末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入
时代用度共计 销售用度+看护用度+财务用度+研发用度
时代用度率 时代用度共计/营业收入
营业总收入-营业成本-利息支拨-手续费及佣金支拨-退保金-赔付支拨净额-索要保障合同准备
盈 策划性业务利润
利 金净额-保单红利支拨-分保用度-税金及附加-时代用度+其他收益-相等常性损益调养项
能 EBIT（息税前盈余） 利润总数+用度化利息支拨-相等常性损益调养项
力
EBITDA（息税折旧摊销前
EBIT+折旧+无形钞票摊销+弥远待摊用度摊销
盈余）
总钞票收益率 EBIT/总钞票平均余额
EBIT 利润率 EBIT/营业收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
现 经调养的策划步履产生的现 策划步履产生的现金流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他弥远钞票支付的现金中成本化
金 金流量净额 的研发支拨-分拨股利利润或偿付利息支付的现金中利息支拨和搀杂型证券股利支拨
流
经调养的策划步履产生的现金流量净额—营运成本的减少(存货的减少+策划性应收面孔的减
FFO
少+策划性应酬面孔的加多)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息支拨
偿
债 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息支拨
能
力 策划步履产生的现金流量净
策划步履产生的现金流量净额/利息支拨
额利息保障倍数
注：1、“利息支拨、手续费及佣金支拨、退保金、赔付支拨净额、索要保障合同准备金净额、保单红利支拨、分保用度”为金融及触及金融业务
的接洽企业专用；2、凭证《对于纠正印发 2018 年度一般企业财务报表样式的见告》（财会[2018]15 号），对于未扩充新金融准则的企业，长
期投资诡计公式为：“弥远投资=可供出售金融钞票+持有至到期投资+弥远股权投资”；3、凭证《公开导行证券的公司信息泄露证明性公告第 1
号——相等常性损益》证监会公告[2008]43 号，相等常性损益是指与公司平日策划业务无径直联系，以及虽与平日策划业务接洽，但由于其性
质独特和偶发性，影响报表使用东谈主对公司策划功绩和盈利才智作念出平日判断的各项往来和事项产生的损益。
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附四：信用等第的象征及界说
个体信用评估
含义
（BCA）等第象征
aaa 在无外部独特维持下，受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。
aa 在无外部独特维持下，受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响很小，失约风险很低。
a 在无外部独特维持下，受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
bbb 在无外部独特维持下，受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
bb 在无外部独特维持下，受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。
b 在无外部独特维持下，受评对象偿还债务的才智较地面依赖于讲求的经济环境，失约风险很高。
ccc 在无外部独特维持下，受评对象偿还债务的才智异常依赖于讲求的经济环境，失约风险极高。
cc 在无外部独特维持下，受评对象基本不行偿还债务，失约很可能会发生。
c 在无外部独特维持下，受评对象不行偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”象征进行微调，示意略高或略低于本等第。
主体等第象征 含义
AAA 受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响较小，失约风险很低。
A 受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。
B 受评对象偿还债务的才智较地面依赖于讲求的经济环境，失约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的才智异常依赖于讲求的经济环境，失约风险极高。
CC 受评对象基本不行偿还债务，失约很可能会发生。
C 受评对象不行偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本等第。
中弥远债项等第象征 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于讲求的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性异常依赖于讲求的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不行保证偿还债券。
C 不行偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本等第。
短期债项等第象征 含义
A-1 为最高档短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息才智较强，安全性较高。
A-3 还本付息才智一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息才智较低，有很高的失约风险。
C 还本付息才智极低，失约风险极高。
D 不行按期还本付息。
注：每一个信用等第均不进行微调。
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